Chelseas Private-Equity-Experiment zerfällt

"Das sind nicht nur kommerzielle Unternehmen." Das ist Christian Purslow – ein Führungskraft, der unter Abramovich bei Chelsea arbeitete, Liverpool leitete und Aston Villa führte – der beschreibt, was Todd Boehly und Clearlake Capital offenbar nicht verstanden haben. Er bezeichnete die Kombination aus ultra-finanziell getriebenem Private-Equity-Eigentum und Fußball als "explosiven Cocktail". Im Moment detoniert er im Westen Londons.

Chelsea entließ diese Woche seinen Trainer nach fünf aufeinanderfolgenden Premier-League-Niederlagen, jede davon ohne eigenes Tor. Das ist die schlechteste Serie des Klubs seit über einem Jahrhundert. Liam Rosenior wurde weniger als vier Monate nach Unterzeichnung eines 6,5-Jahres-Vertrags entlassen – was alles darüber aussagt, wie chaotisch die Entscheidungsfindung geworden ist.

Die Zahlen, die das wirklich alarmierend machen

Chelsea hat mehr als 1,5 Milliarden Pfund ausgegeben, um den teuersten Kader der englischen Fußballgeschichte aufzubauen. Der Klub verzeichnete einen jährlichen Vorsteuerverlust von 262 Millionen Pfund – ein Premier-League-Rekord. Und jetzt droht die reale Möglichkeit, die Champions League nächste Saison zu verpassen, bestätigt durch die 0:3-Niederlage am Dienstag in Brighton.

Das ist nicht nur ein Prestigeproblem. Chelsea hat bereits die niedrigsten Einnahmen unter den "großen Sechs" der Premier League und das kleinste Stadion dieser Gruppe. Streicht man die Champions-League-Fernsehgelder und Prämien heraus, verschlechtert sich das finanzielle Bild erheblich – genau dann, wenn die UEFA-Regeln verschärft werden, um die Spielerausgaben als Prozentsatz der Einnahmen zu begrenzen. Weniger Einnahmen bedeuten weniger Spielraum für Ausgaben. Weniger Ausgaben bedeuten einen schwächeren Kader. Ein schwächerer Kader bedeutet geringere Chancen auf eine Europa-Qualifikation. Der Kreislauf schließt sich.

Um die UEFA-Finanzregeln einzuhalten, wird der Verkauf von Spielern zum naheliegenden Hebel. Aber die gesamte Investitionsthese – der Grund, warum Boehly und Clearlake 4,25 Milliarden Pfund für diesen Klub bezahlten – basierte darauf, dass Chelsea ein fester Champions-League-Teilnehmer und Titelanwärter ist. Man kann das nicht wieder aufbauen, wenn man die Spieler verkauft, die einen dorthin bringen sollen.

Das Portfolio-Modell, das nach hinten losging

Die zentrale Idee der Eigentümer war es, junge Spieler mit Verträgen von acht Jahren oder mehr zu verpflichten und sie wie wertsteigende Vermögenswerte in einem Portfolio zu behandeln. Den Wertzuwachs sichern, bevor er ablösefrei zur Tür hinausgeht. Theoretisch logisch. In der Praxis wählten sie oft genug die falschen Ziele, dass es ins Gewicht fiel.

Mykhailo Mudryk kostete 88 Millionen Pfund, floppte konsequent und ist seit 2024 suspendiert, nachdem er positiv auf eine verbotene Substanz getestet wurde. Die Strategie schuf auch einen Kader, dem es auffällig an erfahrenen Führungsspielern mangelt – der Art, die die Dinge hätte stabilisieren können, als die Ergebnisse zu kippen begannen. Und die Fluktuation war gnadenlos: Chelseas Kaderumschlag in den letzten beiden Spielzeiten übertraf jeden anderen Klub an der Tabellenspitze bei weitem.

Währenddessen wurden Spieler, mit denen die Fans eine echte Verbindung hatten – Conor Gallagher, Noni Madueke – aus buchhalterischen statt aus fußballerischen Gründen abgegeben. Diese Art von Entscheidung zerfrißt die Beziehung zwischen einem Klub und seiner Fanbasis schneller als Negativserien.

Chelsea-Fans singen immer noch Abramowitschs Namen. Unter dem Russen gewann der Klub die Premier League und den FA Cup jeweils fünfmal und holte zweimal die Champions League. Die Boehly-Clearlake-Ära hat eine Conference League und eine Klub-Weltmeisterschaft hervorgebracht – Trophäen, die die Ränge als Nebensächlichkeiten behandeln. Dieser Vergleich ist den neuen Eigentümern gegenüber nicht ganz fair, aber Fairness ist nicht wirklich der Punkt. Die Wahrnehmung ist das Umfeld, in dem sie operieren müssen.

Purslow benutzte das Wort "naiv". Das ist vielleicht das treffendste einzelne Wort für das, was hier passiert ist. Das Private-Equity-Handbuch – langfristige Verträge, Financial Engineering, Vermögensoptimierung – funktioniert anders, wenn Ihre Vermögenswerte Meinungen, Berater und 40.000 Menschen haben, die ihnen jedes zweite Wochenende zusehen. Chelseas Eigentümer lernen diese Lektion auf erhebliche Kosten, und der Klub zahlt dafür auf dem Platz.